来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(d标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产e)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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