原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备(三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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