文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　20兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口23年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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