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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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