金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年(nián)国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费修复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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