私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投(tó中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分u)资基金在(zài)交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机(jī)构(gò中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分u)资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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