美国(guó)债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(j2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ǐng)和(hé)具吸(xī)引力(lì)的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单以继续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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