近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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