公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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