公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工小舞去掉所有衣服是什么样子的具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结小舞去掉所有衣服是什么样子的算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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