金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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