2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景下，上(shàng)市(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好shì)企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营数据(jù)变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上(shà大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ng)游将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企(qǐ)业经营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、1大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好00％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格依然(rán)处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机(jī)电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器(qì)全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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