来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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