金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、小明王是谁的后代 小明王是男是女全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国小明王是谁的后代 小明王是男是女(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了(le)价格(gé)的(de)下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温和(hé)区间。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气(qì)价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ小明王是谁的后代 小明王是男是女)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求(qiú)。

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