来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是教师一年的工作日有多少天，一年有多少周“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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