2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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