2022年是国内(nèi)实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结(jié)合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶(fú)持(chí)力(lì)度。金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业马美如简介毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材(cái)料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备行业整体归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均(jūn)毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的马美如简介光伏加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的毛(máo)利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(h马美如简介áng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆(nì)变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自(zì)高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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