5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(r威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家èn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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