大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关(guān)的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续(xù)加息的押(yā)注，数(shù)据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源(yuán)首席(xí)分(fēn)析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)看，前期原油(yóu)价格(gé)的(de)下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势中原油的(de)成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研(yán)究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出(chū)力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需(xū)求(qiú)受(shòu)到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没(méi)有(yǒu)随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是(shì)一个产能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤(méi)化(huà)工行(xíng)情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临显(xiǎn)著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至(zhì)今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议(yì)再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可(kě)能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然有望延(yán)续(xù)。

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