2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调(diào)gta5怎么切换角色整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助gta5怎么切换角色生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者gta5怎么切换角色应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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