美(měi)国债务(wù)上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思本等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思助提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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