金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银(yín)过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，<过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句strong>政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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