2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？上尉是什么级别，上尉是连长还是营长>

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端上尉是什么级别，上尉是连长还是营长宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：上尉是什么级别，上尉是连长还是营长g>在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。