私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人(rén)控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券投资(zī)基金，要求(qiú全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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