5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题晋m是山西哪里的车成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。<晋m是山西哪里的车/p>

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上晋m是山西哪里的车，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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