2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞fe2o3是什么化学元素(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出fe2o3是什么化学元素于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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