金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受(sh戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时òu)到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(d戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时ù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zh戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时àng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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