来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　苏州是几线城市呢ng>关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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