金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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