来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在祈使句例子英语，祈使句例子10个下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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