调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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