私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基(jī)金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děn文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释g)中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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