私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协(xié)会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别资(zī)产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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