这是些什么样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首先可以排除(chú)的就是以股票(piào)型公募基(jī)金为代表的机构投资者。因为(wèi)他们的考(kǎo)核(hé)要(yào)求(qiú)是相对收益，因此在大多数时候(hòu)，他们不会因为股息率诱(yòu)人而买入，他们(men)的任(rèn)务是战胜自己基金的基(jī)准，或者(zhě)战胜可比基金(jīn)同仁。所以(yǐ)，即使股息(xī)率高，他们也(yě)很难做(zuò)出赚取股息率的决策，这不(bù)是他们(men)的(de)考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股从底(dǐ)部开始悄悄上(shàng)涨的(de)这(zhè)段时间，公募基金参与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数据上也可验(yàn)证：从33家银(yín)行股2022年底(dǐ)基金(jīn)持(chí)仓比重来看，比重(zhòng)越低，期间（过去半(bàn)年(nián)，后同(tóng)）涨幅越大(dà)，比重越高则涨幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其他类似考核的机构投资者(zhě)也是类似(shì)。

　　从数据上看，我们(men)确实看到，2023年第一季度较上年(nián)末，大部分(fēn)A股(gǔ)银行股的基金持(chí)仓比例是下(xià)降的，有些个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一(yī)季(jì)度基金持股比重降幅；单位：个百(bǎi)分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银(yín)行(xíng)指(zhǐ)数走了(le)个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好是人工智能(néng)概念股大涨(zhǎng)，因此机构投(tóu)资者有可能是卖出银行(xíng)等股票，换仓至计(jì)算机股(gǔ)票）。到(dào)了4月初，人(rén)工智能等板块行情(qíng)回落(luò)后，银行(xíng)股(gǔ)重拾升势(shì)，且涨(zhǎng)幅(fú)加速。春节后的这段时间，银(yín)行(xíng)股刚好(hǎo)和人工智(zhì)能走出了(le)一个完(wán)美的“对称”走势(shì)。

　　而其他投(tóu)资(zī)者，比如个人、外资(zī)、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资(zī)金不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票的青睐者。

　　而决定他(tā)们买(mǎi)入的(de)因素中(zhōng)，资(zī)金成本应该是(shì)个重要因素。目前，我国近(jìn)期(qī)市场利率较低、资金(jīn)充沛，其(qí)他可替(tì)代(dài)的投资机(jī)会较少，因此股息率显得(dé)诱人(rén)。同(tóng)时，美国加息接近尾(wěi)声，他们的资金成本也(yě)有望(wàng)下行，我(wǒ)国高股(gǔ)息股票也有(yǒu)吸(xī)引力。

　　然后我们通过(guò)数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一季度(dù)情(qíng)况来(lái)看，外资确实在(zài)买(mǎi)入大行，并且数量(liàng)还不少。不(bù)过保(bǎo)险(xiǎn)资金却(què)是有(yǒu)进有(yǒu)出(chū)，这一(yī)点有点与(yǔ)我们预期不符(fú)。基(jī)金主要(yào)在(zài)卖出。此(cǐ)外，还有些一(yī)般法人、其他投(tóu)资者(zhě)在买(mǎi)入(rù)。

　　（一季度各类投资者持股(gǔ)变化(huà)数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结论大致(zhì)成立，即：在银行股估值极低(dī)的时候，追求绝对(duì)收益的资金买入了高(gāo)股息率的个股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看到这一点：

　　因此(cǐ)，这次行情，和(hé)历史上(shàng)很多次(cì)银行底(dǐ)部启(qǐ)动一样(yàng)，很(hěn)可(kě)能是青睐高股(gǔ)息率的资(zī)金，买入低估(gū)值(zhí)、高股息率的(de)银行股(gǔ)。而他们的口味与公募(mù)基金(jīn)刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事(shì)情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半年的银行(xíng)股行情，是追求绝对收益的(de)资金，买入(rù)了高股息率的银行股。眼下，很多银(yín)行股股息(xī)率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些(xiē)高股息率股(gǔ)票对绝对收益资(zī)金依然是有(yǒu)吸引力的。

　　那么在(zài)银行业的经营层(céng)面，有没(méi)有实(shí)质变化呢？

　　我们在(zài)3月曾经提(tí)出，过去(qù)三年(nián)期间的一些(xiē)特殊政策(cè)，已(yǐ)经出现调整的迹象，银行业将要进入新(xīn)的均衡格局。比如，在(zài)河北保定技校排名，保定技校前十名普惠(huì)小微(wēi)领域，过去几年(nián)大行(xíng)承担了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增长非常快，投放利率很低，这对小微金(jīn)融市场格局造成了(le)较(jiào)大影响，尤(yóu)其是对一些原来从事小微业务的中小银行(xíng)造成(chéng)压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融(róng)逐步(bù)达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监(jiān)会办(bàn)公(gōng)厅发布《关于2023年(nián)加力提升小微企业金融服务(wù)质量的(de)通知》（银(yín)保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了(le)一些调整。比如，不再提“两增”（指单(dān)户授(shòu)信总额1000万(wàn)元以下小微(wēi)企业贷款同比增(zēng)速不低(dī)于各项贷款同比(bǐ)增速(sù)，有贷款余额的(de)户数不低于上年同期水平）要求，不再刚性(xìng)要求降低(dī)小微信贷利率，而(ér)是要求(qiú)“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金(jīn)融领(lǐng)域，其他(tā)方面的工作要(yào)求也陆续从(cóng)过去(qù)三年(nián)的(de)阶段性政策，慢慢回归(guī)至常态(tài)化(huà)。

　　而银行业(yè)这几年由于净息(xī)差(chà)显著回(huí)落，盈利能(néng)力也(yě)渐渐接近合理利润底线。因为银(yín)行业需要(yào)留存一定的利润用于补充资本，进(jìn)而支(zhī)持下一期的(de)信贷(dài)投放，因(yīn)此利(lì)润并不(bù)是(shì)越低(dī)越好(hǎo)，需要维(wéi)持一个(gè)合理利润。而(ér)目前盈利能力(lì)已(yǐ)经接近这一底线，所(suǒ)以政策也会相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什么是银行的(de)合理利润和合理息差

　　可见，行业的(de)一些情(qíng)况已经悄(qiāo)悄(qiāo)发生变化了。

　　那么(me)，有(yǒu)没(méi)有一种(zhǒng)可能：那些买入(rù)高股(gǔ)息股票(piào)的投资者中，真有些先知(zhī)先觉者，已经嗅到了不(bù)一样的味道？

　　本文为金融业(yè)研究方法探讨(tǎo)。本文不(bù)是证券(quàn)研究报告，不(bù)构(gòu)成任何投资建(jiàn)议，涉及(jí)个股(gǔ)也仅为举例(lì)或陈述事(shì)实之(zhī)用，不代表(biǎo)我们(men)对他(tā)们(men)的证券或产品的(de)推荐。具体投(tóu)资建(jiàn)议请参考我(wǒ)们的研究报告。

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