金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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