4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(y攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别uē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(g攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别āo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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