文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水trong>

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大