金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)夷洲今是何地，夷洲是哪里对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面夷洲今是何地，夷洲是哪里罗(luó)列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年夷洲今是何地，夷洲是哪里化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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