来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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