来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的(de)，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用(yòng)人(rén)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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