2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美(m狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ěi)货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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