金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题>

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(ch强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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