原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(m我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日áo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日(men)发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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