5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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