美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会(huì)继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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