金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gè0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题rong>政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题