来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察