近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成康师傅是哪国的牌子？(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无康师傅是哪国的牌子？趣(qù)的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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