事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(z站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的hǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的