事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(z芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ī)与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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